外资大股东能抑制现金股利隧道效应吗？——基于中国上市公司的实证研究

[摘要]提升上市公司治理水平、抑制隧道效应是我国证券市场实施引入外资股东改革的重要目的之一。研究采用动态面板系统GMM估计方法，从现金股利隧道效应角度实证检验引入外资股东是否能有效控制控股股东掏空行为，保护中小股东利益。实证结果证明：（1）外资直接持股能够对现金股利隧道效应发挥一定的抑制作用，而间接持股则没有明显作用；（2）直接持股外资大股东对现金股利隧道效应的抑制作用与其持股比例密切相关，当持股比例适度时，外资股东能够抑制第一大股东的掏空行为，降低第一大股东隧道效应。但当外资持股比例达到一定程度，成为第一大股东或与第一大股东接近时，外资大股东的监督作用和隧道效应抑制作用会消失。无论是改变现金股利隧道效应的度量因子，还是使用更为保守的样本，这一结论都是稳健的。

[关键词]外资大股东；现金股利；隧道效应

[作者简介]李翔，暨南大学金融学专业博士研究生，研究方向为公司金融；邓可斌，金融学博士，广东外语外贸大学财经学院教授，副院长，硕士生导师，研究方向为金融经济学与发展经济学。