债务结构、展期风险与创新型中小企业的融资难题

[摘要]融资难是长期以来中小企业发展的瓶颈，对创新型中小企业发展的约束尤其明显。建立一个动态多期模型，分析债务结构和展期风险对创新型中小企业研发创新行为的影响。首先，采用泊松学习来模型化企业的创新过程，市场对企业盈利能力的信念随每期的研发结果而改变，并据此决定企业的融资成本。其次，企业每期选择展期债务并继续研发或者债务违约同时停止研发。结果显示：由于融资成本随着企业违约概率的提高而提高，展期风险与违约行为之间会相互加强。这一“恶性循环”导致企业在项目的社会价值大于零时就结束研发，也即竞争性均衡是没有效率的。最后，进一步讨论了如何采用长期融资策略以化解展期风险，提高资源配置的效率。

[关键词]债务结构；展期风险；研发创新；中小企业；融资难

[作者简介]翁翕，北京大学光华管理学院应用经济系教授，研究方向为博弈论、信息经济学、组织经济学；李文健（通讯作者），浙江大学经济学院“百人计划”研究员，浙江大学财税大数据与政策研究中心，研究方向为公共经济学与产业经济学；徐朝阳，对外经济贸易大学国际经济贸易学院，研究方向为宏观经济学与经济增长。