[摘要]过度投资与产能过剩是长期困扰中国经济发展的严峻问题，然而现有研究往往笼统地将二者视为一体。实际中，过度投资与产能过剩分别指向企业投资生产过程中的不同决策阶段，前者与需先行做出的长期投资决策有关，而后者则是后发的即期生产决策的结果。通过引入一个包含投资和生产两阶段的动态实物期权模型，尝试性地刻画从过度投资到产能过剩的形成机制，以及经济与政策这两种异质不确定性对这一形成机制的影响，进一步基于2003-2018年中国企业的微观数据进行了实证检验。理论与实证结果表明：（1）尽管产能过剩总是源自前期投资的过度扩张，但并不是所有的过度投资最终都会导致产能过剩；（2）不确定性是导致过度投资与产能过剩的重要因素，但过度投资更多地源于政策不确定性，而产能过剩则主要源于经济不确定性；（3）不确定性对产能过剩的影响要强于对过度投资的影响。因此，对过度投资的治理应以政策不确定性为主，保持政策调节的稳定性和连续性；对产能过剩的治理则应以经济不确定性为主，维护市场运行体系的稳定性。

[关键词]过度投资；产能过剩；经济不确定性；政策不确定性；动态实物期权模型

[作者简介]陈少凌，暨南大学经济学院副教授，研究方向：企业投资理论与公司金融；梁伟娟，暨南大学经济学院硕士研究生，研究方向：公司金融；刘天珏，中山大学岭南学院硕士研究生，研究方向：公司金融。

[引用方式]陈少凌, 梁伟娟, 刘天珏. 从过度投资到产能过剩：理论与经验证据[J]. 产经评论, 2021, 12(1): 44-67.